Element 新型杠杆机制可以让开发者和投资者在其应用和策略中利用收益率的力量。

原文标题:《DeFi 之道丨 Placeholder 解读固收协议 Element 新型杠杆机制》
撰文:Joel Monegro,Placeholder 联合创始人
编辑:屏风

收益率(Yield)是金融市场中最重要的基本因素之一,它和收益(Gain)是投资利润的表达方式。但是,收益来自于资产价格的变化,并且只有在资产被出售时才能实现,而收益率衡量的是产生并分配给资产持有人的现金流。它们是不同的现象,收益率为资产的价格提供信息,反之亦然。Element 可以让开发者和投资者在其应用和策略中利用收益率的力量。

例如,当以较高的价格(收益)出售股票,或当公司以股息形式分配超额利润(收益)时,投资者可从这种股票投资中获利。然后可以根据其现金流对股票进行估值,这在证券分析中是很常见的。类似的,借款人在贷款合约中支付的利率是贷款人获得的收益率,而该合约的市场价值是其预期收益率的函数。收益率以百分比表示为:现金流除以相关投资的规模(例如,一项 10 万美元的投资,每年产生 5,000 美元的现金流,收益率为 5%)。

收益率是许多 DeFi 协议用以奖励积极参与者的方式。例如,去中心化交易所(0x、Uniswap 和 Balancer 等)用来自交易费的收入补偿做市商和流动性提供者;信贷市场(Aave 和 Compound 等)向贷款人支付借款人所支付利率的大部分;而像 Yearn 这样的 「机器人顾问 」 则在各种基础策略中实现收益最大化。你也可以从 ETH2 或 Decred 等 Proof-of-Stake 系统中获得收益。

当你在大多数 DeFi 协议中进行质押时,你会得到可赎回的代币,以换取你的初始存款和你在质押期间产生的收益。可赎回代币,在 Aave 中是 「a-tokens」,在 Compound 中是 「c-tokens」,而在大多数 AMM DEX 中被称为 「LP」 代币,但这些都存在资本效率的问题。首先,收益率通常是基于市场的,可变且往往不稳定,所以在赎回之前无法确定其最终价值。第二,存款在质押期间是被锁定的。它仍然属于存款者,但在存款期间,存款者不能在其他地方使用它。

例如,如果你在 Aave 投资 10,000 USDC,目前的年收益率约为 8.92%,我们无法知道未来三个月或六个月的收益率会更高还是更低。当本金(10,000 USDC 的存款)被质押在协议中时,你无法在其他地方利用该资金。

Element 作为产生收益率的协议之上的一层,解决了这两个问题。它的工作原理是将本金和质押额的利息分离成两个独立的、可交易的代币,即本金代币和利息代币。在设定的期限结束时(如 3 个月或 6 个月),所持的每个本金代币可以按最初的比例赎回份额,而利息代币可以赎回本金在同一时期产生的收益。

例如,如果你在 12 个月的期限内通过 Element 实施同样的 10,000 USDC 的 Aave 策略,你将得到 10,000 个本金代币,可在一年内赎回 10,000 USDC,以及 10,000 个利息代币,可在一年内赎回 Aave 上产生的利息。如果平均利率为 10%,那么利息代币的最终价值约为 1,000 美元(或每个利息代币为 0.1 美元)。

这是一个强大的技巧。一旦你将收益率与本金分开后,则可以实现:

首先,本金利息现在是流动的。继续上面例子,你的 10,000 USDC 仍然锁定在 Aave 一年,但你现在有同等数量的本金代币,可以以折扣价出售掉,以解决锁定问题。市场可能有兴趣以 9,400USDC 购买你的 10,000 USDC 本金代币,从而获得 6% 的固定收益。这个新工具解决了收益率未可知的问题。

以市场折价交易的本金代币的功能就像零息债券,并在 DeFi 中解锁一个全新的资产类别。许多投资者将倾向于固定收益工具,从而创造对本金代币的需求,同时他们的卖家可以获得大部分本金。这些自然升值的资产提供稳定的利息敞口,可替代需要资金不断流动的抵押借贷市场。如果你做多基础资产,可以以市场折扣价购买它们,进一步提高你的预期收益。

流动利息代币(Liquid Interest Tokens )也可以给到很大的灵活性。你可以出售本金代币并持有利息代币,或者出售利息代币并持有本金代币,站在今天获得明天的收益,或者可以把两者都卖掉。新的市场和复利策略一定会出现(例如,你可以重新质押你的本金,以获得收益的杠杆风险)。

Element 也可以使转换策略变得更加容易。例如,如果你想把你的 10,000 USDC 从 Aave 转移到 Curve,而不从 Aave 解押然后到 Curve 中重新解押,你可以通过一个 DEX 把你的本金或利息代币从一个策略换到另一个策略,从而节省时间和金钱。

对我来说,最有趣的是,一旦围绕这些新的 DeFi 原语形成新的市场,会发生什么?就像世界上每个投资者都关注国家债券市场和利率一样,DeFi 的投资者可以从本金和利息代币的市场中收集到有价值的信息。本金代币的固定收益率的高低会提供一些信息,可变利息代币的价格的高低也是如此。

本金代币的较高折扣可能意味着,投资者期望在更广泛的市场中获得更高的风险调整回报,但它也可能是基础策略中本金风险较高的信号(例如,潜在的黑客和恢复)。在 Aave 或 Compound 等借贷协议中,USDC 存款的利息代币价格增长,可能意味着市场预期利率上升,而 AMM DEX 中 LP 质押的利息代币价格下降,可能意味着市场预期交易量和费用会下降。

原则上,提高资本效率是 DeFi 更上一层楼的关键,因为它有助于吸引越来越大的资本池。在其首次公开发布之后,我们的探讨只触及了 Element 的皮毛。很高兴看到这些想法的实践,并期待着这一协议将催化许多实验。

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